作者
Samruddhi Somani

教师的导师
Holger Kern博士

介绍

金融危机是现代经济生活的一个事实。政府的行动来恢复经济也不可避免。虽然有多种方法来量化现代经济的健康,其中最明显的是股市和他们的代表指标。研究股票市场指数的反应就很自然的实验测量的影响各种政府行为承担振兴经济。2007 - 2009年的全球金融危机为我们提供了一个丰富的自然实验做到这一点。虽然许多政府干预,以缓和经济危机的影响,我们研究美国市场因为有现成的数据,研究其他国家的稀缺的东西。虽然市场已经聚集在应对大多数政府增长计划,分析哪些项目最成功的可能让我们更好的应对未来的危机。

的理论基础

构造一个适当的模型,我们必须检查其组件和理论基础,加强他们的包含在模型中。以下部分详述了这次考试的结果。

股票市场

为什么股市回报一个有效的政府行为对投资者行为的影响以及随之而来的经济影响?马尔科姆·贝克和Jeffrey Wurgler发现难以估值的股票,悲观情绪导致低估值和乐观导致更高的估值比中存在缺乏信心。因此,尽管股市回报将有更大的方差比投资者情绪,实际上他们仍然反映投资者情绪的变化和放大这些变化。贝克和Wurgler还认为高波动性的股票是一个类别,是很难价值,因此受到投资者情绪的影响。[1]主要股票指数的大幅波动表明,高波动性渗透美国股票市场在2007年的危机。超过一半的道琼斯工业股票平均价格指数二十大每日损失和最大20每日收益发生在2008年。[2]500年标显示了一个类似的趋势:大约一半的最大20日报最大收益和20日报损失发生在2008年。[3]关于经济影响,皮尔斯表明返回格兰杰导致美国经济增长。[4]更高的回报,是政策成功的表现,即使投资者情绪放大。

预期

期望是包含在我们的模型的基础上,两个主要的经济学理论:有效市场假说和卢卡斯批判。有效市场假说认为,“市场是有效的信息集合θ_t如果零经济利润(风险调整回报净成本)可以通过交易信息的基础上设置θ_t”。换句话说,在一个有效市场价格已经反映了所有的信息在一个特定的信息集合。有几个定义的信息集合市场是有效的,使用最广泛的形式的这个假设将它定义为所有公开可用的信息。[5]卢卡斯批判断言策略决策的影响受到人们的预期的政策决定。因此,如果人们相信政府会制定一些政策,政策的影响将不会像基于这种信念的人们已经做出了决定。

期货作为数值数据的代理。期货是标准化的,交易所买卖合同要求的购买或出售标的资产在指定的未来日期。它们通常用于对冲(防范未来现金流的不确定性)和投机(投资基于对未来的信念)。利润取决于标的资产的价值在未来增加或减少。[6]因此,期货市场反映投资者的信仰有关的未来市场。尽管投资者对政策预期事件形式,它更难以确定这些期望。然而,如果投资者的期望有关政策措施是正确的,政策效应将根据卢卡斯批判。因此,我们的模型估计政策的影响,考虑到预期,低于他们将我们找到一种方法,模型的政策预期。

利率的变化

降低利率会鼓励经济增长的资本投资和消费品的有效成本下降。is - lm模型模型,基于工作的约翰•梅纳德•凯恩斯解释这种关系。国民产出的总和消费、投资和政府支出。均衡利率是由交叉的两条曲线画在国民产出:投资和储蓄曲线向下滑动(”是“曲线)和向上倾斜的流动性和资金曲线(LM曲线)。前者代表了对商品和服务的市场和财政政策的影响,如改变政府支出和税率。山坡上下来因为减少利率增加投资,从而增加国民产出。后者代表了货币市场并受到货币政策的影响,特别是经济的货币供给,由美国联邦储备理事会(fed,美联储)政策。倾斜是因为消费增加,从而导致国民产出增加,增加现金需求和增加了人们将利率支付现金。这两条曲线的交点代表固定的均衡利率水平的政府支出、税收、货币供给和价格水平。这些变化将至少一个曲线,因此改变现行利率。 It is changed most often by altering the money supply.[7]下面是该模型的图形化表示。

美国联邦储备理事会(美联储,fed)实施不同的政策来控制利率,主要是降低(放松)。米什金认为,货币政策宽松是一个强有力的工具使用在危机,因为它减轻了负面反馈循环的影响。负面反馈循环在这种情况下恶性循环中,资产贬值,这使得它们更有用的作为抵押品或投资,使他们的价值进一步下降。[8]因此,宽松的货币政策,防止大的资产价值的损失,应该强烈影响经济。

公开市场操作是美联储最受欢迎的工具之一,甚至在扩张时期。公开市场操作通常用于设置联邦基金利率,存款机构的额外储备借给对方。通过购买和出售联邦证券从这些存款机构,美国联邦储备理事会(美联储,fed)改变外汇储备,从而影响的速率会借钱给其他机构,联邦基金利率,这决定了许多其他利率。[9]美国联邦储备理事会(美联储,Fed),这也是“最后贷款人”,也可能降低贴现率,美联储自身的速度向存款机构发放贷款。虽然这个速度将高于目标联邦基金利率,降低它缓解流动性紧缩当银行不能向其他银行借款。[10]尽管银行不再需要排气的其他来源的资金从美国联邦储备理事会(fed,美联储)借款之前,它是便宜的联邦基金利率一般低于利率贴现窗口。

市场稳定的行为

就我们的目的而言,市场稳定行动是任何形式的注资从美国联邦储备理事会(美联储,fed)和财政部。这些项目的目的是稳定金融市场。在这个类别下,我们包括三个政策行动:救助,流动性计划,保证。美国联邦储备理事会(美联储,fed)延长贷款几家公司,其中包括摩根大通(J.P. Morgan Chase)和美国国际集团(AIG)。[11]此外,财政部购买“不良资产”的金融机构在一个程序中称为“不良资产救助计划。虽然专家们最初怀疑这个项目,它已经成功:除了增加信贷,甚至有人有利可图。[12]财政部还投资于美国国际集团(AIG)、克莱斯勒、通用汽车(General Motors)、和抵押贷款服务商和实施一系列信贷程序,允许银行借入资本。[13]新闻媒体广为报道的这些市场稳定操作,特别是大规模的救助。因为这些行动是美国政府的一个主要支柱计划来处理所涉及的金融危机和大规模购买和销售股票、救助应该影响股市,因为它们显示政府承诺保护美国免受金融破坏。

互换额度

在国外市场来缓解流动性压力,美国联邦储备理事会(美联储,fed)也开设了“互换”或互惠货币安排与几家中央银行。在这些互惠货币安排,外国银行出售一定数量的人民币换美元的承诺回购利息以后以同样的速度。外资银行然后借美元存款机构在其管辖范围内。因为这些存款机构资产负债表项目以美元计价,但现金储备以其他货币,他们经常不得不借入美元来完成交易。而借入美元通常是一个简单的过程,在金融危机期间,非流动性市场在金融危机期间杜绝这平常的事态,使外国存款机构无法获得他们需要的美元进行交易。在高峰时期,外汇从优秀的互换额度占美国联邦储备理事会(美联储,fed)总资产的25%,在国外展示流动性不足的程度。

互换额度允许这些机构访问美元以合理的利率。然而,即使互换额度不能跟上欧洲(和其他外国)对美元的需求:认购比率高,表明高需求,主导这些基金的拍卖。尽管中央银行外汇储备,他们不足以涵盖了对美元的需求。此外,中央银行会挤出,进一步削弱外国存款机构确实有美元借给贷款美元在一个更好的利率。互换额度让美国存托机构和其他外国存款机构保持美元而不是贷款,加强全球银行。打开互换额度成功缓解美元贷款压力根据若干措施。[14]

波动率指数:恐惧指数

芝加哥期权交易所(CBOE)波动率指数,通常被称为“恐惧指数,是衡量股市波动预期波动率在接下来的30天。芝加哥期货交易所使用许多不同的标准普尔500指数期权的保费计算的指数。这些选项的价格显示市场预期的波动作为选项更可能是内在价值(以积极的回报)命令更高的价格。[15]选项允许,但不要求,买家购买或出售标的资产在指定日期以特定价格。因此,他们的回报,因此价格是基于标的资产的价格和期望。[16]波动率指数价格上涨与较高的预期市场波动。人们只会从事期权交易,他们认为会导致利润;因此,期权的价格反映人民意愿从事此类交易,这意味着他们相信潜在利润。一个选项不太可能价内期权的到期date-less可能是可实行的,利润低的价格,这样那些购买选项仍然可以赚钱了,否则,他们不会出售。一个选项的可能性在一个特定的执行价格(价格期权被执行)取决于标的资产的波动率。因此,选择基于高波动性资产将有更大的可能性被价内期权在到期之前,这意味着人们愿意花更多的钱去购买这些选项,因为他们仍然可以在更高的价格预期盈利。因此,VIX指数期权价格,还跟踪标的资产的波动率,标准普尔500指数。VIX指数下行的担忧转变反映了市场繁荣多由于一个向上转移,因为期货市场方主要是规避损失套期保值者保险资产大幅损失。[17]进一步阐明了这一点,显示低价格上升导致波动率指数增加的速度比下降导致波动率指数减少。[18]

其他变量

如同预料的,事件涉及私人公司(“市场活动”)扮演重要角色在市场的表现,尤其是当他们涉及知名公司或大面积的市场。纽约联邦储备银行(FRBNY)甚至包括主要市场事件的回顾金融危机进一步阐明各种联邦机构采用的政策。我们的模型考虑FRBNY发现足够重要的事件,包括在其审查。

政府支持企业(gse)房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)等私人公司“建立和特许公共政策的目的”。政府和私人投资者持有这些公司的股份。他们主要服务于人民和企业,否则被忽视。[19]对于我们的分析,我们单独的事件与gse因为gse的双重性质为私营企业与公共政策任务很难把这些事件归为私人市场事件或政策行动。

政策措施由政府官员或公告政策由集团其他比美国联邦储备理事会(美联储,fed)和财政部。这些包括白宫、美国证券交易委员会(sec)和国会。尽管我们认为这些政策将对市场产生影响,因为他们往往涉及市场参与者,他们不属于任何其他类别。

模型

模型由三个主要部分组成。左边变量是标准普尔500股指期货。从理性投资者预期,几乎所有的股票价格的变化,以标准普尔500指数衡量,是由预期的变化,解释了期货。因此,而不是使用股票价格本身,期货是用来确定事件如何影响预期。在右边,第一部分是政府政策行为(以及市场活动和GSE事件)。这些都是分为以下类别:互换,救助,利差,政策行动,市场稳定事件,储备的兴趣,外资银行的兴趣,和市场活动。这些分歧已经解释的理由在前面章节的理论基础。我们使用假人模型这些变量的天特定事件发生。第二个是数值数据:VIX指数和联邦基金利率期货和期货数据数据。期货,用来模拟预期,我们使用合同的价格接近到期日期为权宜之计,因为没有合同,涵盖整个时期的研究。 VIX and federal funds are monthly contracts, while the S&P 500 is a quarterly contract. All numerical data was downloaded from Bloomberg while all policy data was collected from the Federal Reserve Bank of New York Financial Turmoil Timeline. We estimate parameters using both regular ordinary least squares procedures as well as procedures correcting for autocorrelation with lags of one day, one month, one quarter, and one year to correct for any possible daily effects, seasonal effects, and calendar effects.

结果和分析

提出了下面的表格是我们检查的结果,参数估计和相应的标准误差。结果普通最小二乘(OLS)和autocorrelation-corrected回归。尽管Durbin-Watson测试统计和Bruesch-Godfrey LM测试统计在5%显著水平,对普通最小二乘法和autocorrelation-corrected回归的结果非常相似。单星号(*)代表意义在10%的水平,而双星号(* *)代表意义的5%的水平。从今以后在我们的讨论中,意义将意味着意义在5%的水平,除非另有说明。

因为期货价格预期的代理人,所以强烈影响股票价格,我们认为政策行动和数值数据影响投资者预期。波动率指数期货和联邦基金期货意义重大。股指期货价格下跌11分每增加一美元的波动率指数期货,反映迫在眉睫的不确定性和风险,虽然下降82点每增加一美元的联邦基金期货价格,反映出较高的预期利率的负面影响。使用预期的结果滞后一天非常相似。货币互换的创建或调整在10%的水平也是重要的一个参数估计的39。为自相关纠正时,很重要的一点是在5%的水平略高参数估计的43。一个可能的解释是,货币互换稳定外汇市场,使相对动荡的股市看起来更有吸引力的回报。

进一步的研究

为未来的研究有几种途径存在。虽然政策行动被建模为哑变量,其中许多数值,如一定数量的钱或一个特定的百分比变化。将这些值会对什么是有效和到什么程度。检查滞后数据(数据从以前的天)也将是有趣的,因为它能揭示之前数据对当前数据的影响;然而,合适的天数来回溯仍有待确定。最后,还可以研究其他国家的数据,其中许多人使用类似的措施。

结论

2008年全球金融危机期间,美国政府执行许多操作稳定,加强经济。虽然它决不是唯一的衡量,股票市场活动的主要措施之一是使用在美国当讨论经济问题。股票市场是基于预期的变化显示在期货市场,特别是股指期货,波动率指数期货,联邦基金利率期货。当我们考虑影响投资者预期的标准普尔500股指期货,VIX指数等其他期货,价格和联邦基金期货率意义重大。事实上,唯一的政策行动,显著影响股指期货价格是互换的创建或调整。因此,最有效的方式干预经济,股票市场反应积极改变预期,一个相当艰难的努力。降低联邦基金利率似乎是最实用的方式为政府改变预期,从而提高股票价格。

---

关于作者

Samruddhi Somani

我是一个高级从萨默维尔,南卡罗来纳。我主修经济学和政治学,辅修专业是数学和风险管理。我也卡罗莱纳和利学者和南卡罗来纳的一员荣誉学院。南卡罗莱纳大学的毕业后,我希望花几年然后回到研究生院bob官方体育登陆工作。我选择研究这个话题,因为这个特殊的十字路口我所有的研究项目——政治行为对股票市场波动的影响,因此,经济,特别是让我着迷。我这一代的一个定义的事件是2008年的全球金融危机:世界各地的政府都对各种刺激计划来缓和危机,稳定和再生他们的脆弱的经济。丰富的数据由于技术进步使我研究这些影响。应用我所学到的机会在我的类来分析数据从此类事件已无法评价增强我的教育。这个项目已经帮助我进一步了解研究过程,在我从事的每一步:设计项目,收集和分析数据,并分享结果。我还获得了更深层次的理解政府政策来稳定和帮助经济,这将帮助我成为一个更明智的消费者和公民。 I hope that this project will also help me with graduate school admissions, as it highlights my commitment to research.

引用

“救助:它会工作吗?“CNNMoney, 10月4日,2008年。http://money.cnn.com/2008/10/04/news/economy/will_it_work/index.htm。

贝克,马尔科姆和Jeffrey Wurgler。“股票市场的投资者情绪。”《华尔街日报》的经济观点21日,没有。2(2007年4月1日):129 - 151。doi: 10.2307 / 30033721。

巴尔,科林。“问题资产救助计划(TARP)的利润怀疑论者声称bug。“CNNMoney, 8月4日,2009年。http://money.cnn.com/2009/08/04/news/economy/tarp.profit.fortune/。

联邦储备体系理事会。“信用和流动性项目和资产负债表”。美国联邦储备理事会(美联储,fed)2012年7月30日。http://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/bst_lendingdepository.htm。

“美国政府预算,2013财政年度。”2010岁的行政管理和预算局。http://www.whitehouse.gov/sites/default/files/omb/budget/fy2013/assets/budget.pdf。

“道琼斯工业平均指数历史最大一天收益和损失。“华尔街日报》,2012年12月31日。http://online.wsj.com/mdc/public/page/2_3047-djia_alltime.html。

纽约联邦储备银行。“公开市场操作。“纽约联邦储备银行,2007年8月。http://www.newyorkfed.org/aboutthefed/fedpoint/fed32.html。

“金融动荡的时间表。“纽约联邦储备银行,12月31日,2010年。http://www.newyorkfed.org/research/global_economy/Crisis_Timeline.pdf。

弗莱明,迈克尔·J。和尼古拉斯·j·Klagge。“美国联邦储备理事会(美联储,fed)的外汇互换额度。”当前的经济和金融问题,2010年4月。

詹森,迈克尔。一些异常的证据关于市场效率。SSRN学术论文。罗彻斯特,纽约:社会科学研究网络,2002年8月12日。http://papers.ssrn.com/abstract=244159。

低,Cheekiat。“恐惧和繁荣的标准普尔100指数期权的隐含波动率”。《华尔街日报》的业务77年,没有。3(2004年7月):527 - 546。

曼昆:格雷戈里。宏观经济学。第七版。纽约:价值2009。

麦当劳,罗伯特。衍生品市场基础。上台北:Prentice Hall出版社,2008年。

弗雷德里克•米什金。“金融危机期间货币政策有效吗?“统计局,2009年1月。http://www.nber.org/papers/w14678.pdf?new_window=1。

皮尔斯,道格拉斯。“股票价格和经济。”经济评论(1983年11月):7-22。

“标准普尔500指数历史最大一天收益和损失。“华尔街日报》,2011年12月31日。http://online.wsj.com/mdc/public/page/2_3047-sp_alltime.html。

Schwabish, Johnathan,考特尼格里菲思。问题资产救助计划。网络,2012年3月28日。http://www.cbo.gov/sites/default/files/cbofiles/images/pubs-images/43xxx/TARP_3_27_2012.png。

“芝加哥期权交易所(CBOE) Volatality指数。”2009岁的芝加哥期货交易所。

惠利,罗伯特。“理解波动率指数”,11月6日,2008年。http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1296743。